20世紀以來，全球形勢風雲激蕩。兩次世界大戰重構世界格局，西方資本主義曆經危機(jī)和(hé)發展，世界社會主義走過高(gāo)潮和(hé)低(dī)谷，中華民族由近代的(de)衰落走向改革開放後的(de)繁榮富強。中國(guó)現在已經成為(wèi)了世界第二大經濟體，GDP已經相當于美國(guó)的(de)67%。

正在此時，世界格局再次迎來大變局和(hé)大調整，新世界的(de)崛起正在向舊(jiù)世界的(de)桎梏發起挑戰。未來幾年(nián)，中國(guó)的(de)經濟社會環境會發生怎樣的(de)變遷？相應的(de)投資格局會有(yǒu)怎樣的(de)轉變，又會出現哪些新的(de)機(jī)會？

中國(guó)進入“縱向提升時代”

這個“變局”既包括人類社會性層面的(de)變局，也包括世界現有(yǒu)格局下國(guó)家地(dì)緣政治、經濟貿易、産業布局、金融等方面此消彼長(cháng)的(de)變局，還體現在我們(men)國(guó)內(nèi)産業結構、人口結構、消費行(xíng)為(wèi)、金融監管等方面的(de)變化。

▲圖片來源|The Big Picture in a Tiny Nutshell 溯元育新翻譯制圖

“變”意味着和(hé)以前不一(yī)樣，變化中孕育着“危”與“機(jī)”，适應變化的(de)就是“機(jī)”，不适應變化的(de)則是“危”。

正是因為(wèi)變化，在談及宏觀研究和(hé)投資策略時，我們(men)都要以動态的(de)視(shì)角來做(zuò)判斷。我們(men)需要客觀地(dì)看待“變化”，做(zuò)出“趨利避害”的(de)選擇，“趨利”就是要看清結構性的(de)機(jī)會，“避害”就是要盡量避免系統性風險和(hé)特殊風險的(de)傷害。

不過系統性風險并不是很好規避，比如(rú)社會上發生大規模的(de)通脹，除非資産配置國(guó)際化并且資本進出相對自(zì)由，否則都很難不遭受系統性風險帶來的(de)損失；但是特殊風險确是我們(men)可(kě)以盡量避免的(de)。

宏觀環境的(de)變化中，我們(men)迎來了“縱向提升時代”，新産品、新模式、新技術、新品牌文化等層出不窮。金融從業者更要深度思考變化的(de)性質、特征和(hé)方向，這對于做(zuò)出正确的(de)投資決策至關重要。

宏觀政策轉向解決中長(cháng)期發展問題

過去(qù)一(yī)年(nián)多，我們(men)宏觀政策是針對疫情的(de)短(duǎn)期對沖邏輯。要在很短(duǎn)的(de)時間裏控制住疫情，并且從金融政策、财政政策、貨币政策、産業政策等方面都做(zuò)了積極引導，政策的(de)首要目标是防範疫情、保就業、保民生、保市(shì)場主體。随着疫苗的(de)推出，在科(kē)學(xué)防控和(hé)大數據支持的(de)有(yǒu)效管控下，疫情防控成為(wèi)常态化，政策邏輯也發生轉向。

2021年(nián)是經濟經曆“過山車”式沖高(gāo)後，向新均衡中樞回歸的(de)過渡之年(nián)。宏觀政策也從疫情時短(duǎn)期對沖邏輯，轉向中長(cháng)期問題與紅(hóng)利型邏輯，要尋求包括金融、産業、民生、環境等各個維度重大問題的(de)解決辦法，同時要去(qù)發掘新的(de)增長(cháng)紅(hóng)利。政策關注重點逐漸轉向新發展格局與高(gāo)質量發展，包括解決人口、科(kē)技創新、平衡發展問題，更聚焦十四五規劃和(hé)2035遠景目标實現問題。

2021年(nián)7月30日的(de)中央政治局會議相比4月30日而言，政策目标既要穩增長(cháng)，又要調結構，還要控制新增債務，而符合這三個條件的(de)領域主要是科(kē)技創新、補鏈強鏈專項行(xíng)動、特精專新中小企業、碳中和(hé)先立後破，以及就業與民生等。

資産配置邏輯與主題投資策略需重新審視(shì)

對于投資者而言，這無疑是值得慶幸的(de)時代，經濟快速發展、财富得到迅速積累、科(kē)技日新月異、生活水平得到不斷提高(gāo)；但這也是充滿不确定的(de)時代，不管願不願意，接不接受，我們(men)的(de)投資環境正在發生深刻變革。

碳中和(hé)成為(wèi)重要的(de)中長(cháng)期主題。習總書記承諾2030年(nián)碳達峰，2060年(nián)碳中和(hé)。意味着再過10年(nián)碳排放達到峰值，再過40年(nián)實現碳排放零增長(cháng)。基于目前能源結構還是以化石能源為(wèi)主，我們(men)工業化進程還處于早期階段，技術水平還有(yǒu)待提升，碳排放還無法全部實現低(dī)成本治理(lǐ)。中國(guó)是全球第一(yī)大制造業大國(guó)，規模總量很大，實現“碳達峰、碳中和(hé)”時間緊、任務重。

中國(guó)中小型制造業企業占比大，這些中小企業能源效率低(dī)，技術水平不高(gāo)、經濟實力有(yǒu)限，節能減排的(de)動力和(hé)能力不足。對碳排放的(de)硬性要求，會沖擊這些中小企業，帶來的(de)挑戰就是失業率上升、地(dì)方财政下降、金融機(jī)構和(hé)民間借貸不良率上升。反之，能源利用率高(gāo)、技術水平先進、資金雄厚的(de)企業，更容易治理(lǐ)碳排放，成為(wèi)市(shì)場上競争力更強的(de)企業。

碳中和(hé)的(de)背景下，帶來能源結構、工藝流程與技術應用的(de)變革，以及終端電氣化改造。還會催生出更多新能源企業，如(rú)風能、太陽能、核能等，清潔能源企業相關上下遊企業也會不斷湧現，還會涉及到能源的(de)生産、傳輸和(hé)儲能體系等，從而帶動相關的(de)設備生産、電池存儲、智能管網等産業的(de)大發展。

2018年(nián)以來，中美關系螺旋式下降，改變了改革開放40年(nián)以來中國(guó)大的(de)國(guó)際環境，導緻資本市(shì)場不确定性顯著加強。

中美之間的(de)戰略競争首先體現在科(kē)技領域。以5G、人工智能、物聯網、遙感技術為(wèi)代表的(de)新技術領域，中國(guó)已經取得競争優勢，美國(guó)感受到來自(zì)中國(guó)科(kē)技崛起的(de)威脅，開始阻斷中國(guó)尖端科(kē)技和(hé)基礎研究，意圖抑制中國(guó)科(kē)技進步。除了将華為(wèi)、中興等科(kē)技企業列入實體清單，還将這份“實體清單”擴大到中國(guó)多所大學(xué)，目的(de)就是要盡可(kě)能阻斷中國(guó)的(de)基礎研究。

應對美國(guó)對中國(guó)科(kē)技領域的(de)限制，我們(men)要做(zuò)的(de)是補鏈強鏈，包括“國(guó)産替代”與“特精專新”。國(guó)産替代主要涉及到信息産業，包括芯片、服務器、數據庫、電信基礎設施、網絡安全等，要盡快擺脫美國(guó)束縛，實現國(guó)産替代；專精特新是指，具有(yǒu)專業化、精細化、特色化、新穎化等四大特征的(de)中小企業，集中表現為(wèi)新一(yī)代信息技術、高(gāo)端裝備制造、新能源、新材料、生物醫藥等領域尚處發展早期的(de)中小型企業。支持這些中小企業最高(gāo)效的(de)方式就是發展多層級的(de)資本市(shì)場，讓市(shì)場在資金配置方面發揮出更大的(de)作用。

第七次人口普查的(de)數據顯示，65歲以上的(de)人口占比已達到13.5%，中國(guó)已經進入到深度老齡化的(de)社會，預計2031年(nián)會進入到超級老齡化社會。

人口老齡化帶來三方面的(de)巨大挑戰。一(yī)是更快變老，老齡化進程快于發達國(guó)家；二是未富先老，我國(guó)人均GDP僅達到世界平均水平就到了深度老齡化；三是基數巨大，65歲以上的(de)老人已經達到1.9億，超過G7國(guó)家總和(hé)的(de)1.6億。

▲數據來源|梁中華宏觀研究

長(cháng)壽時代，人的(de)壽命變長(cháng)，人人都帶病生存。有(yǒu)統計學(xué)表明，我國(guó)65歲以後的(de)醫療費用占一(yī)個人一(yī)生中醫療費用的(de)70%以上，老年(nián)人的(de)醫療費用是年(nián)輕人的(de)4倍甚至更高(gāo)。銀發浪潮帶來了銀發市(shì)場，醫療、養老等健康産業将成為(wèi)社會的(de)支柱性産業。

國(guó)際經驗顯示，人均GDP達到1萬美元後，整個社會的(de)消費結構将經曆大衆消費—品牌消費—簡約消費重大變革。

中國(guó)人均1萬美元GDP，消費結構從生存型的(de)消費向發展型轉變，商(shāng)品型的(de)消費向服務型轉變，數量型的(de)消費向質量型轉變。

我們(men)國(guó)家的(de)經濟縱深非常廣大，從西部到東部經濟差别很大，一(yī)部分發達城市(shì)，比如(rú)北(běi)上廣深等一(yī)線城市(shì)，可(kě)能已經步入品牌消費的(de)時代。低(dī)線城市(shì)與廣大農村地(dì)區仍然是大衆消費或者是大衆消費向品牌消費升級的(de)階段。

未來，我國(guó)将成為(wèi)全球最大的(de)商(shāng)品消費市(shì)場，伴随着品牌消費時代來臨，本土消費品牌有(yǒu)望崛起。

過去(qù)，宏觀經濟和(hé)資本市(shì)場非常受土地(dì)和(hé)利率這兩個因素影響。經濟結構變化後，宏觀經濟表現和(hé)資本市(shì)場走勢，有(yǒu)時候會出現背離(lí)。

即便宏觀環境不是很樂(yuè)觀時，還是會有(yǒu)很多新産業的(de)崛起，就像這幾年(nián)傳統汽車行(xíng)業表現一(yī)般，但電動車方面，資本市(shì)場表現卻非常搶眼；反之，大家普遍覺得宏觀周期下受益的(de)行(xíng)業，反而表現平平，就像保險業，老齡化的(de)到來應該利好保險行(xíng)業，但是當前行(xíng)業估值普遍較低(dī)。傳統行(xíng)業和(hé)新興行(xíng)業估值，存在極緻的(de)分化可(kě)能成為(wèi)常态。資本市(shì)場投資邏輯和(hé)特征發生變化，導緻新興産業投資難度進一(yī)步加大。

伴随經濟增速回落、勞動力供給減少、資本相對充裕，成熟行(xíng)業的(de)資本回報率趨勢下行(xíng)。傳統行(xíng)業是債務融資的(de)主體，是利率定價的(de)核心，其資本回報率下行(xíng)對利率頂部形成制約。

高(gāo)淨值家庭資産管理(lǐ)的(de)五大應對策略

投資就是投國(guó)運，順應時代大勢才能得到了豐厚的(de)财富回報。個體的(de)财富積累離(lí)不開時代的(de)饋贈，就像90年(nián)代初的(de)制造業、90年(nián)代末的(de)互聯網和(hé)全球貿易、20世紀初的(de)城鎮化，趕上這些風口的(de)創業者和(hé)投資者，成了先富起來的(de)那批人。同樣，未來的(de)投資同樣要找對國(guó)家金融改革的(de)方向和(hé)國(guó)家産業發展的(de)方向。

面對百年(nián)未有(yǒu)之大變局，我們(men)的(de)宏觀目标和(hé)政策作出調整。整個大環境發生了變化，高(gāo)淨值家庭資産配置策略要做(zuò)出哪些相應調整呢(ne)？

2015年(nián)，提出供給側改革，明确“三去(qù)一(yī)降一(yī)補”。這一(yī)年(nián)成為(wèi)企業債務分水嶺，從産能過剩的(de)行(xíng)業開始爆發債務危機(jī)，到2021年(nián)已經開始出現國(guó)企的(de)債務違約。債務風險從最脆弱的(de)地(dì)方開始蔓延，并被逐級穿透。

信用風險高(gāo)發、超長(cháng)債供給不足、經濟結構轉型背景下，應該從根本上降低(dī)資産負債錯配的(de)風險，更加重視(shì)權益類資産的(de)戰略配置。

說到權益類資産，想到最多的(de)可(kě)能是二級市(shì)場股票(piào)。其實，一(yī)級市(shì)場的(de)私募股權基金更具成本優勢，有(yǒu)較高(gāo)的(de)性價比，能夠獲取更高(gāo)收益，隻是投資門檻較高(gāo)。

私募股權投資基金，可(kě)以充分借助GP基金管理(lǐ)人的(de)機(jī)構投資者優勢，基于專業研究與産業優勢，深度挖掘稀缺股權資産，并賦能企業快速發展，最終實現資本市(shì)場溢價退出。在此過程中，投資人LP可(kě)獲得投資成本、業績成長(cháng)、估值溢價等多重收益。

當然，不隻是一(yī)級市(shì)場私募股權，二級市(shì)場股票(piào)/基金投資也相對能實現上述投資效應，并能提高(gāo)流動性。

A股市(shì)場持續震蕩，大小市(shì)值交替、行(xíng)業輪動加快，資本市(shì)場周期性弱化，此時量化策略優勢更加明顯。量化投資用先進的(de)數學(xué)模型替代人為(wèi)的(de)主觀判斷，極大減少投資者情緒波動的(de)影響，避免在市(shì)場極度狂熱或悲觀的(de)情況下做(zuò)出非理(lǐ)性的(de)投資決策。

量化投資的(de)邏輯，不是通過一(yī)次交易或很短(duǎn)期的(de)交易獲得大幅度的(de)漲幅，而是通過日積月累、中高(gāo)頻的(de)交易，每次通過微小獲利，長(cháng)時間下來也能以相對較小的(de)波動獲得較高(gāo)的(de)正收益。

量化選股可(kě)以對全市(shì)場的(de)全部股票(piào)做(zuò)追蹤分析，基于數據統計規律，從成千上萬個因子(zǐ)中，尋找因子(zǐ)和(hé)股價變化之間的(de)規律，從而對股價未來走勢進行(xíng)預測。如(rú)當某個行(xíng)業出現上漲趨勢，計算機(jī)會自(zì)動調增倉位。

截止到2020年(nián)底，全球前十的(de)私募基金有(yǒu)八家都涉及量化策略，總規模達3.5萬億美元。量化策略的(de)優勢，已經得到了市(shì)場的(de)驗證。

過去(qù)20年(nián)，中國(guó)最好的(de)投資機(jī)會圍繞房地(dì)産和(hé)互聯網兩個領域，在房住不炒、互聯網反壟斷等一(yī)些列政策下，過去(qù)的(de)投資模式已經不可(kě)維系。當下中國(guó)經濟已由高(gāo)速增長(cháng)階段轉向高(gāo)質量發展階段，這個過程中會發生産業結構、行(xíng)業集中度、消費結構等一(yī)系列變化。

在經濟轉型中，同樣會面臨困難和(hé)挑戰，尤其是面對關鍵核心技術“卡脖子(zǐ)”問題，國(guó)産替代是必經之路。未來20年(nián)，可(kě)以重點關注“國(guó)産替代”與“專精特新”硬科(kē)技領域的(de)股權機(jī)會，如(rú)半導體、高(gāo)端制造、軍工、新能源等。

另外，長(cháng)壽時代環境下，醫療器械、創新藥、大健康等領域，既有(yǒu)消費屬性，又有(yǒu)科(kē)技屬性，這些領域的(de)投資值得關注，尤其醫藥主題的(de)FOF基金，可(kě)以一(yī)定程度上避免醫藥PE投資階段高(gāo)估值的(de)風險，而且具有(yǒu)較高(gāo)的(de)流動性。

今天的(de)碳中和(hé)是對整個工業文明的(de)颠覆，其中，清潔電力設備、電動車産業鏈、氫能源産業鏈等行(xíng)業長(cháng)期空間廣闊；同時，傳統化石能源領域的(de)棕色資産未來可(kě)能面臨較大減值壓力；工業部門中，因為(wèi)技術改造投入需求大，更加利好行(xíng)業龍頭公司發展。

經濟結構轉型帶來市(shì)場特征變化，産業、賽道(dào)重要性更加凸顯，高(gāo)淨值家庭與機(jī)構必須具備多元風格和(hé)策略化的(de)投資能力。

世界在變，時代在變，投資格局也在變。這場變革中醞釀的(de)破舊(jiù)換新的(de)洪流正在向我們(men)席卷而來，雖然這可(kě)能讓很多人覺得并不适應，甚至無所适從，但正是因為(wèi)變局中“危”與“機(jī)”此起彼伏，聰明人便能以“變”應“變”，因勢而謀、應勢而動、順勢而為(wèi)，争取到變化中的(de)特别機(jī)會。